2018-12-20 00:00:00 來源： 點(diǎn)擊：2534 喜歡：0
報(bào)告要點(diǎn)
我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。非洲豬瘟使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰趨勢(shì)確定，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來，建議全面配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性養(yǎng)殖品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)以及大北農(nóng)等也值得積極關(guān)注。
歷史豬周期復(fù)盤：產(chǎn)能深度淘汰為豬周期之因
從歷史的三次豬周期情況來看，刨除疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素帶動(dòng)影響，其呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、行業(yè)產(chǎn)能淘汰一般出現(xiàn)在豬價(jià)從周期高點(diǎn)開始下行1年后左右時(shí)間；2、行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期通常出現(xiàn)在存欄高點(diǎn)1年后左右，其將加速母豬存欄量下行；3、歷史來看，在豬周期下行階段，母豬價(jià)格同母豬存欄量走勢(shì)高度相關(guān)，母豬價(jià)格的下行通常也會(huì)帶動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能的下降；4、從最近一輪因產(chǎn)能淘汰導(dǎo)致的豬周期來看，豬價(jià)拐點(diǎn)在行業(yè)虧損累計(jì)時(shí)間1年后出現(xiàn)；5、歷史豬周期來看，除需求影響，產(chǎn)能下降幅度約15%-20%左右豬周期才會(huì)迎來拐點(diǎn)。
當(dāng)前豬周期處于什么階段？
目前行業(yè)部分主產(chǎn)區(qū)虧損時(shí)間接近8個(gè)月，能繁母豬存欄下行自今年3月份以來已達(dá)9.3%，我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。主要原因基于以下幾個(gè)方面：1、母豬價(jià)格持續(xù)下行，且已經(jīng)突破上輪價(jià)格的新低，達(dá)26元/公斤，且仔豬價(jià)格也已經(jīng)接近上一輪周期低點(diǎn)，表明了當(dāng)前補(bǔ)欄積極性的低迷；2、從盈利情況來看，全國性生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損前期已達(dá)4個(gè)月，且主產(chǎn)區(qū)的行業(yè)持續(xù)虧損更已達(dá)7個(gè)月，產(chǎn)能正處于加速淘汰階段；3、能繁母豬存欄量加速下行，且同母豬價(jià)格數(shù)據(jù)擬合呈現(xiàn)同步趨勢(shì)從三月份至今已持續(xù)9個(gè)月時(shí)間，產(chǎn)能去化和豬價(jià)拐點(diǎn)邏輯仍在持續(xù)強(qiáng)化。
如何看待后期行業(yè)趨勢(shì)？
我們認(rèn)為，在非洲豬瘟趨于常態(tài)化背景下，生豬調(diào)運(yùn)受阻或?qū)⒊掷m(xù)較長時(shí)間。我們判斷， 此對(duì)于行業(yè)影響主要有兩方面： 1、 生豬區(qū)域性價(jià)差或?qū)⒕S持較長時(shí)間，且行業(yè)南豬北養(yǎng)進(jìn)程將逐步放緩； 2、主產(chǎn)區(qū)由于供需過剩，豬價(jià)或持續(xù)處于低位，且對(duì)于散養(yǎng)戶生豬銷售影響較大，其產(chǎn)能或?qū)⒓铀偬蕴?，主銷區(qū)由于疫情原因，補(bǔ)欄也受到較大影響，從而使得全國性產(chǎn)能出現(xiàn)下行，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，低成本是養(yǎng)殖企業(yè)的核心競(jìng)爭力，具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭中有望獨(dú)占鰲頭，從而形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭格局。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1. 非洲豬瘟疫情導(dǎo)致的產(chǎn)能去化幅度不達(dá)預(yù)期；
2. 豬價(jià)上漲不達(dá)預(yù)期。
歷史豬周期復(fù)盤：產(chǎn)能深度淘汰為豬周期主因
從2003年至今，豬價(jià)經(jīng)過3輪周期。第一輪是從2006年7月到2008年3月，本輪周期豬價(jià)主要藍(lán)耳病爆發(fā)影響，發(fā)使得行業(yè)產(chǎn)能大幅去化，豬價(jià)出現(xiàn)上漲；第二輪豬周期從2008年3月持續(xù)到2011年8月，歷時(shí)41個(gè)月，本輪周期中，豬價(jià)在下行，宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)計(jì)對(duì)于豬價(jià)產(chǎn)生較大影響；第三輪豬周期從2011年8月至2016年6月，持續(xù)時(shí)間58個(gè)月，此輪豬周期的上漲主要由于前期的深度虧損帶來的行業(yè)產(chǎn)能淘汰，豬價(jià)創(chuàng)下新高。
從歷史的三次豬周期情況來看，刨除疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素帶動(dòng)影響，其呈現(xiàn)以下幾個(gè)特點(diǎn)：1、行業(yè)產(chǎn)能淘汰一般出現(xiàn)在豬價(jià)從周期高點(diǎn)開始下行1年后左右時(shí)間；2、行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期通常出現(xiàn)在存欄高點(diǎn)1年后左右，其將加速母豬存欄量下行；3、歷史來看，在豬周期下行階段，母豬價(jià)格同母豬存欄量走勢(shì)高度相關(guān)，母豬價(jià)格的下行通常也會(huì)帶動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能的下降；4、從最近一輪因產(chǎn)能淘汰導(dǎo)致的豬周期來看，豬價(jià)拐點(diǎn)在行業(yè)虧損累計(jì)時(shí)間1年后出現(xiàn)；5、歷史豬周期來看，除需求影響，產(chǎn)能下降幅度約15%-20%左右豬周期才會(huì)迎來拐點(diǎn)。
第一輪豬周期（2006-2008）：疫病因素帶動(dòng)豬價(jià)上漲
從2006-2008年此輪豬周期來看，高致病性藍(lán)耳病爆發(fā)為催化此輪豬價(jià)上漲的核心因素。 2006年6月起，高致病性藍(lán)耳開始在全國各地爆發(fā)，使得行業(yè)產(chǎn)能即開始受到較大影響，豬價(jià)即開始出現(xiàn)上行。2006-2007年受疫情因素影響，母豬存欄量同比下行分別達(dá)5%和10%。2007年全國生豬出欄量下降7.8%。使得行業(yè)供給偏緊，豬價(jià)呈現(xiàn)趨勢(shì)性上漲行情，由低點(diǎn)2006年6.76元/公斤漲至最高17.4元/公斤，漲幅達(dá)157%。此輪周期性上漲時(shí)間一共持續(xù)了23個(gè)月。
第二輪豬周期（2008-2011）：宏觀需求上行疊加產(chǎn)能淘汰帶動(dòng)豬價(jià)上漲
從2008-2011年此輪豬周期來看，宏觀需求上行疊加產(chǎn)能淘汰帶動(dòng)豬價(jià)上漲，其中宏觀經(jīng)濟(jì)為重要因素。 具體時(shí)間來看：
1、初次探底階段：2008.4-2009.5，持續(xù)時(shí)間13個(gè)月。豬價(jià)從2008年4月起開始逐步下行，一方面由于進(jìn)入春節(jié)后消費(fèi)淡季，另一方面主要原因?yàn)?007年前期疫情已開始逐步緩解，母豬產(chǎn)仔率和存活率開始出現(xiàn)上行，使得供給提升，2008年肉豬出欄量開始恢復(fù)增長，達(dá)6.1億頭，同比增長8%。使得豬價(jià)逐步下行，從最高17.4元/公斤跌至8.98元/公斤，跌幅達(dá)48%。
2、震蕩階段：2009.5-2010.5，持續(xù)時(shí)間12個(gè)月。2009年5月份以來，豬價(jià)進(jìn)入季節(jié)性反彈，同時(shí)國家也采取收儲(chǔ)政策，根據(jù)《防止生豬價(jià)格過度下跌調(diào)控預(yù)案(暫行)》啟動(dòng)豬肉收儲(chǔ)，對(duì)豬價(jià)短期有所刺激，使得豬價(jià)出現(xiàn)短期上漲。但由于2009年母豬存欄仍處于高位，供給仍然過剩，在季節(jié)性上漲后豬價(jià)又再次下跌。2009年生豬出欄量達(dá)6.45億頭，同比增長5.8%。
3、拐點(diǎn)上行階段：2010.5-2011.9，持續(xù)16個(gè)月，在前期豬價(jià)較為低迷時(shí)期，母豬存欄量開始逐步下行，使得產(chǎn)能供給有所偏緊，能繁母豬存欄從最高點(diǎn)下降幅度達(dá)7.8%。此外，2010年4月起國家再次啟用收儲(chǔ)政策，且宏觀基建投資開始加大，有效帶動(dòng)豬肉消費(fèi)，使得豬價(jià)上漲。從此次母豬產(chǎn)能的淘汰情況來看，此輪周期母豬淘汰幅度低于2006-2008年時(shí)期。
母豬產(chǎn)能淘汰情況
此輪周期中母豬存欄第一次下行開始于2009年3月份時(shí)期，在豬價(jià)從周期高點(diǎn)下行11個(gè)月之后，產(chǎn)能即開始出現(xiàn)淘汰，此時(shí)行業(yè)尚未出現(xiàn)虧損。此時(shí)的豬價(jià)跌至11元/公斤左右水平，豬糧比達(dá)7.4左右時(shí)期開始出現(xiàn)淘汰，持續(xù)5個(gè)月。從2009年8月起由于豬價(jià)的季節(jié)性反彈，產(chǎn)能又開始恢復(fù)增長，直到2010年3月份母豬產(chǎn)能才開始再次持續(xù)下行，此時(shí)行業(yè)處于虧損時(shí)間達(dá)1個(gè)月，豬價(jià)為9.8元/公斤，豬糧比為5.2。此次母豬存欄下行持續(xù)時(shí)間達(dá)6個(gè)月。此輪周期虧損時(shí)間（豬糧比低于6）一共持續(xù)5個(gè)月時(shí)間。母豬存欄量最高下降幅度達(dá)7.8%。此輪周期中母豬存欄最高僅下滑7.8%豬價(jià)即開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，表明了主要由于需求層面的帶動(dòng)。
從此輪周期中母豬價(jià)格同行業(yè)產(chǎn)能之間的關(guān)系來看，其同豬價(jià)以及能繁母豬存欄量基本呈現(xiàn)同向趨勢(shì)，隨著母豬價(jià)格的下行，能繁母豬存欄量也基本呈現(xiàn)下行的趨勢(shì)，母豬價(jià)格先于能繁母豬存欄量2個(gè)月見底。表明了此輪周期在豬價(jià)下行時(shí)期，使得養(yǎng)殖戶對(duì)于補(bǔ)欄積極性大幅下降，而能繁母豬淘汰仍保持正常水平，從而使得母豬存欄量出現(xiàn)下行。
第三輪豬周期（2011-2016）：行業(yè)產(chǎn)能深度淘汰帶動(dòng)豬價(jià)上漲
從2011-2016年豬周期來看，由于前期行業(yè)深度虧損造成的產(chǎn)能淘汰為豬價(jià)上漲的主要原因，具體來看:
1、下跌階段：2011.9-2012.5，時(shí)間8個(gè)月。在前期豬價(jià)上漲后，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性較大，供給再次上行，使得豬價(jià)出現(xiàn)下行。能繁母豬存欄量從2010年10月份開始即逐步回升，對(duì)應(yīng)10-12個(gè)月后生豬供應(yīng)增加。
2、震蕩階段：2012.5-2015.3，持續(xù)時(shí)間34個(gè)月。此階段國家宏觀調(diào)控政策較多，多次收儲(chǔ)以及放儲(chǔ)備肉等，以及對(duì)于前期行業(yè)采取母豬補(bǔ)貼政策，使得大量行業(yè)外資金進(jìn)入，產(chǎn)能去化較慢，2013年母豬存欄達(dá)到歷史高位后才開始慢慢下行。使得豬價(jià)呈現(xiàn)震蕩性走勢(shì)。
3、拐點(diǎn)上行階段：2015.3-2016.6，持續(xù)時(shí)間15個(gè)月。此輪上漲的主要原因?yàn)榍捌谏i養(yǎng)殖行業(yè)的持續(xù)低迷使得養(yǎng)殖戶虧損嚴(yán)重，行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)淘汰，能繁母豬存欄量從高點(diǎn)至豬價(jià)拐點(diǎn)時(shí)期累積下滑幅度達(dá)20.4%，使得豬價(jià)出現(xiàn)上漲。
母豬產(chǎn)能淘汰情況
此輪周期中母豬存欄第一次下行開始于2012年10月份時(shí)期，在豬價(jià)從周期高點(diǎn)下行13個(gè)月之后，產(chǎn)能即開始出現(xiàn)淘汰，此時(shí)行業(yè)尚未出現(xiàn)虧損。此時(shí)的豬價(jià)為14.5元/公斤左右水平，豬糧比達(dá)5.9左右，持續(xù)時(shí)間至豬價(jià)拐點(diǎn)達(dá)29個(gè)月。此輪周期虧損時(shí)間一共持續(xù)15個(gè)月時(shí)間。母豬存欄量最高下降幅度達(dá)20.4%。豬價(jià)拐點(diǎn)距離初次行業(yè)初次虧損24個(gè)月，距離行業(yè)進(jìn)入二次虧損時(shí)間達(dá)9個(gè)月。此輪周期行業(yè)累計(jì)虧損時(shí)間達(dá)15個(gè)月，對(duì)于行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)生加速去化主要為第二次虧損階段，累積時(shí)間達(dá)13個(gè)月。生豬價(jià)格拐點(diǎn)距離仔豬價(jià)格拐點(diǎn)時(shí)間為2個(gè)月。從母豬價(jià)格同生豬價(jià)格變化情況來看，兩者拐點(diǎn)基本同時(shí)出現(xiàn)。
從此輪周期中的母豬價(jià)格同行業(yè)產(chǎn)能關(guān)系來看，其走勢(shì)同能繁母豬存欄量走勢(shì)也基本一致，在母豬價(jià)格處于整體趨勢(shì)性下行階段時(shí)期，能繁母豬存欄量也保持下行的態(tài)勢(shì)。此輪周期中，母豬價(jià)格從高點(diǎn)至低點(diǎn)最大下降幅度達(dá)18.3%，此階段能繁母豬存欄量下降幅度也達(dá)18.4%。從母豬價(jià)格同生豬價(jià)格走勢(shì)情況來看，其走勢(shì)也基本較為一致，生豬價(jià)格的漲跌也帶動(dòng)了母豬價(jià)格的變動(dòng)。
歷史豬周期總結(jié)
從歷史的三次豬周期情況來看，刨除疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)因素帶動(dòng)影響，其呈現(xiàn)以下幾個(gè)共同點(diǎn)：
1、母豬存欄量的下行通常出現(xiàn)在豬價(jià)從周期高點(diǎn)開始下行1年后。此方面主要原因?yàn)樨i價(jià)在開始下行時(shí)，行業(yè)盈利仍保持較高水平，養(yǎng)殖戶仍會(huì)持續(xù)保持養(yǎng)殖規(guī)模，此時(shí)間約為1年左右，而在1年后此輪周期中延長使用的老齡母豬的開始集中進(jìn)入淘汰，母豬存欄量開始逐步有所下行，但此階段淘汰幅度較小，產(chǎn)能下降不明顯。
2、行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期距離母豬存欄高點(diǎn)滯后1年左右時(shí)間，且行業(yè)虧損時(shí)期將加速母豬存欄量的下行。由于母豬存欄高點(diǎn)正好對(duì)應(yīng)1年后生豬供應(yīng)高峰，行業(yè)供需過剩明顯，從而使得豬價(jià)下行，行業(yè)進(jìn)入虧損。而在行業(yè)進(jìn)入虧損時(shí)期后，其將加速行業(yè)產(chǎn)能的淘汰。從最近一輪主要因?yàn)楫a(chǎn)能淘汰導(dǎo)致的豬周期來看，豬價(jià)拐點(diǎn)通常在行業(yè)出現(xiàn)虧損累計(jì)時(shí)間一年以后出現(xiàn)，此時(shí)能繁母豬存欄量下行幅度達(dá)20.4%，一定程度上代表了行業(yè)出現(xiàn)深度虧損的水平。
3、在下行階段時(shí)期，母豬價(jià)格同能繁母豬存欄走勢(shì)表現(xiàn)高度相關(guān)。母豬價(jià)格的下行通常會(huì)帶動(dòng)能繁母豬存欄量的下行。主要因?yàn)槟肛i價(jià)格反映了行業(yè)補(bǔ)欄積極性情況，在母豬價(jià)格持續(xù)下行時(shí)期，行業(yè)補(bǔ)欄積極性較為低迷，在淘汰量仍處于正常水平情況下，行業(yè)產(chǎn)能開始收縮。
此外，通過分析后移13個(gè)月的二元母豬價(jià)格和生豬價(jià)格可以看出，兩者呈現(xiàn)比較明顯的負(fù)相關(guān)走勢(shì)，二元母豬價(jià)格更多的反映養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的積極性，通常二元母豬價(jià)格的低點(diǎn)基本對(duì)應(yīng)著13個(gè)月以后生豬價(jià)格的高點(diǎn)。從目前的二元母豬價(jià)格來看，養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄積極性受豬價(jià)快速下跌以及非洲豬瘟疫情的影響已經(jīng)相對(duì)低迷。
當(dāng)前豬周期處于什么階段？
從當(dāng)前豬周期階段來看，今年以來全行業(yè)虧損時(shí)間接近5個(gè)月，部分主產(chǎn)區(qū)虧損時(shí)間已達(dá)接近8個(gè)月，能繁母豬存欄下行幅度自3月份以來累積已達(dá)9.3%，豬價(jià)從上一輪高點(diǎn)至今時(shí)間也已達(dá)30個(gè)月。歷史豬周期經(jīng)驗(yàn)來看，一般行業(yè)虧損時(shí)間累計(jì)1年左右左右，產(chǎn)能下行幅度達(dá)15%-20%水平時(shí)期豬價(jià)將迎來行業(yè)趨勢(shì)性拐點(diǎn)。我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速淘汰階段，產(chǎn)能去化及拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化。主要原因基于以下幾個(gè)方面：
1、母豬價(jià)格持續(xù)下行，且已經(jīng)突破上輪價(jià)格的新低，達(dá)26元/公斤，且仔豬價(jià)格也已經(jīng)接近上一輪周期低點(diǎn)，表明了當(dāng)前補(bǔ)欄積極性的低迷；2、從盈利情況來看，全國性生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損前期已達(dá)4個(gè)月，且主產(chǎn)區(qū)的行業(yè)持續(xù)虧損更已達(dá)8個(gè)月，產(chǎn)能正處于加速淘汰階段；3、能繁母豬存欄量加速下行，且同母豬價(jià)格數(shù)據(jù)擬合呈現(xiàn)同步趨勢(shì)從三月份至今已持續(xù)9個(gè)月時(shí)間，產(chǎn)能去化和豬價(jià)拐點(diǎn)邏輯持續(xù)強(qiáng)化。
母豬價(jià)格創(chuàng)歷史新低，行業(yè)補(bǔ)欄積極性低迷
從補(bǔ)欄層面來看，當(dāng)前階段行業(yè)整體補(bǔ)欄積極性低迷。母豬價(jià)格自2017年6月起即開始持續(xù)下滑，且在今年非洲豬瘟爆發(fā)后呈現(xiàn)加速下滑的態(tài)勢(shì)，截至12月7日，全國二元母豬價(jià)格26元/公斤，這也跌破了上一輪周期的最低點(diǎn)，且目前大部分種豬場(chǎng)均出現(xiàn)了種豬轉(zhuǎn)商品豬銷售的情況，根據(jù)畜牧師監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，規(guī)模種豬企業(yè)種豬銷量10月份同比下降達(dá)41%，11月份同比降幅達(dá)39%，表明了當(dāng)前行業(yè)補(bǔ)欄積極性的低迷；與此同時(shí)，仔豬價(jià)格也較為低迷，11月底全國仔豬的平均價(jià)格在22元/公斤左右，這也接近前兩輪周期的低點(diǎn)。主產(chǎn)區(qū)河南、遼寧以及安徽仔豬價(jià)格已跌破成本水平20元/公斤。
主產(chǎn)區(qū)持續(xù)虧損，行業(yè)產(chǎn)能將迎加速淘汰
從行業(yè)虧損情況來看，上半年由于豬價(jià)整體的低迷，行業(yè)出現(xiàn)全國性虧損，持續(xù)時(shí)間累計(jì)達(dá)4個(gè)月，最大頭均虧損幅度達(dá)326元/頭。此階段能繁母豬存欄量呈現(xiàn)加速下行的趨勢(shì)，平均單月環(huán)比下行幅度達(dá)1.4%，高出2017年平均單月下滑幅度133%。雖然6月份起由于季節(jié)性原因，全國性豬價(jià)有所恢復(fù)上漲，但在非洲豬瘟影響下，主產(chǎn)區(qū)生豬由于調(diào)運(yùn)受阻，當(dāng)?shù)貎r(jià)格持續(xù)處于低位，遼寧地區(qū)持續(xù)虧損時(shí)間預(yù)計(jì)累計(jì)已達(dá)8個(gè)月，河南地區(qū)也已經(jīng)達(dá)6個(gè)月，安徽等地也于近期開始出現(xiàn)虧損，且遼寧地區(qū)頭均最大虧損幅度已經(jīng)超過上半年時(shí)期。主產(chǎn)區(qū)持續(xù)深度虧損或使得行業(yè)產(chǎn)能呈現(xiàn)加速淘汰的跡象。
能繁母豬存欄持續(xù)下行，產(chǎn)能收縮趨勢(shì)確定
由于前期農(nóng)業(yè)部對(duì)于能繁母豬存欄量未充分考慮規(guī)?；i場(chǎng)擴(kuò)張情況，對(duì)其權(quán)重計(jì)算不夠，使得2016-2017年能繁母豬存欄環(huán)比變動(dòng)同母豬價(jià)格走勢(shì)趨勢(shì)出現(xiàn)背離，但我們認(rèn)為，2018年3月份以后此階段能繁母豬存欄數(shù)據(jù)即較為可信，具備較大參考價(jià)值，主要基于：1、2018年3月農(nóng)業(yè)部即調(diào)整了能繁母豬存欄數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑，明確提出加大規(guī)?；i場(chǎng)權(quán)重占比；2、從3月份以后，畜牧司監(jiān)測(cè)規(guī)模種豬企業(yè)數(shù)據(jù)也顯示母豬淘汰量持續(xù)高于二元母豬銷售量；3、能繁母豬存欄環(huán)比變動(dòng)趨勢(shì)同母豬價(jià)格也呈現(xiàn)同向趨勢(shì)，因此我們認(rèn)為此階段數(shù)據(jù)已具備較高的參考意義。從2018年3月份至今，能繁母豬存欄量累計(jì)下滑幅度已達(dá)9.3%，我們認(rèn)為，在主產(chǎn)區(qū)仍處于深度虧損的背景下，后期能繁母豬存欄仍將繼續(xù)下行，產(chǎn)能收縮趨勢(shì)較為確定。
如何看待后期行業(yè)趨勢(shì)？
我們認(rèn)為，在非洲豬瘟趨于常態(tài)化背景下，主產(chǎn)區(qū)生豬調(diào)運(yùn)受阻或?qū)⒊掷m(xù)。此對(duì)于行業(yè)影響主要有兩方面：1、區(qū)域性價(jià)差或?qū)⒕S持較長時(shí)間，且南豬北養(yǎng)進(jìn)程將逐步放緩；2、主產(chǎn)區(qū)由于供需過剩，豬價(jià)或持續(xù)處于低位，且對(duì)于散養(yǎng)戶生豬銷售影響較大，其產(chǎn)能或?qū)⒓铀偬蕴?，主銷區(qū)由于疫情原因，補(bǔ)欄也受到較大影響，從而使得全國性產(chǎn)能出現(xiàn)下行，豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來。從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來看，低成本是養(yǎng)殖企業(yè)的核心競(jìng)爭力，具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭中有望獨(dú)占鰲頭，從而形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭格局。
非洲豬瘟或?qū)⒊B(tài)化，生豬調(diào)運(yùn)受阻或?qū)⒊掷m(xù)
自8月2日遼寧沈陽發(fā)生第一起非洲豬瘟疫情以來，非洲豬瘟從東北逐漸擴(kuò)散，目前已經(jīng)涉足21省，一共爆發(fā)疫情82起，且在進(jìn)入冬季后仍未停止，呈現(xiàn)加速爆發(fā)的態(tài)勢(shì)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，發(fā)生非洲豬瘟疫情的?。ㄊ校?016年合計(jì)生豬出欄量占到全國出欄量的75.4%，尚未解除封鎖的疫情省份產(chǎn)能占比仍達(dá)59%。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部和吉林省畜牧獸醫(yī)技術(shù)服務(wù)中心數(shù)據(jù)，超過70萬頭豬受到非洲豬瘟病毒威脅已做撲殺處理。
我們認(rèn)為，由于非洲豬瘟的病原生物學(xué)特征以及我國生豬養(yǎng)殖密度大、飼養(yǎng)過程不規(guī)范、活豬調(diào)運(yùn)頻繁的特點(diǎn)，短期內(nèi)非洲豬瘟被消滅難度較大，未來非洲豬瘟或?qū)⒊B(tài)化。目前政府對(duì)于非洲豬瘟防控采取的主要措施為限制疫情省份生豬的跨省市調(diào)運(yùn)，因此后期生豬調(diào)運(yùn)受限也或?qū)⒊B(tài)化。自非洲豬瘟發(fā)生以來，生豬跨省調(diào)運(yùn)量出現(xiàn)大幅下降，10月底生豬跨省調(diào)運(yùn)量僅為3.7萬頭，較豬瘟之前平均200萬頭左右水平出現(xiàn)大幅下降。
區(qū)域性豬價(jià)差異仍將維持，“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程放緩
我們認(rèn)為，隨著全國范圍的生豬調(diào)運(yùn)受限，區(qū)域性生豬價(jià)差拉大的情況仍將維持，這有可能導(dǎo)致國內(nèi)“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程的放緩。由于中國生豬養(yǎng)殖發(fā)展區(qū)域的不平衡，各省產(chǎn)銷錯(cuò)配情況明細(xì)，從非洲豬瘟后三個(gè)月不同省份的生豬價(jià)格走勢(shì)可以看出，生豬凈調(diào)入省市的價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲，而生豬凈調(diào)出省份的價(jià)格則有所回落。在沒有非洲豬瘟疫情之前，全國豬價(jià)最高的西南地區(qū)一般比東北地區(qū)豬價(jià)高1~2元/公斤，目前這個(gè)價(jià)差已經(jīng)達(dá)到了7元/公斤左右。西南和華南屬于我國豬價(jià)相對(duì)較高的地區(qū)，8月份以來兩大區(qū)域豬價(jià)上行幅度超過20%，而同期東北地區(qū)和華北區(qū)域豬價(jià)調(diào)整幅度則超過15%。我們認(rèn)為，生豬調(diào)運(yùn)受限導(dǎo)致區(qū)域性生豬價(jià)差拉大的情況仍將繼續(xù)維持，對(duì)于在華南和華東區(qū)域有超過70%產(chǎn)能的溫氏股份則將直接受益。
非洲豬瘟疫情的常態(tài)化將影響近年來逐步形成的“南豬北養(yǎng)”進(jìn)程，主要養(yǎng)殖企業(yè)在東北區(qū)域產(chǎn)能投放有可能放緩。從廣東、福建和浙江等沿海省份2010年以來的生豬出欄量可以看出，沿海地區(qū)的年生豬出欄量呈下行趨勢(shì)。廣東省2017年生豬出欄量為3501萬頭，同比下滑0.9%，相比2010年生豬出欄量凈減少231萬頭；浙江省2017年生豬出欄量為1033萬頭，同比下滑11.7%，相比2010年生豬出欄量凈減少899萬頭左右。從東北三省生豬出欄量走勢(shì)來看，黑龍江省2017年生豬出欄量為1903萬頭，同比增加3.2%，相比2010年生豬出欄量凈增加302萬頭左右。從養(yǎng)殖企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張布局可以看出，北方區(qū)域是這一輪生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能擴(kuò)張的重點(diǎn)區(qū)域，非洲豬瘟疫情的常態(tài)化對(duì)于養(yǎng)殖企業(yè)北方區(qū)域產(chǎn)能的快速擴(kuò)張有可能產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖行業(yè)“南豬北養(yǎng)”的進(jìn)程有可能進(jìn)一步放緩。
產(chǎn)能加速出清，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來
主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能的快速出清以及主銷區(qū)產(chǎn)能擴(kuò)張大幅受限，生豬養(yǎng)殖行業(yè)將呈現(xiàn)明顯的供給偏緊的狀態(tài)，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來。非洲豬瘟疫情以來，遼寧、河南和安徽等的生豬價(jià)格已經(jīng)跌破行業(yè)盈虧平衡線，其中遼寧省生豬養(yǎng)殖行業(yè)的虧損時(shí)間已經(jīng)超過8個(gè)月，河南和安徽當(dāng)?shù)氐纳i價(jià)格也低于12元/公斤，處于虧損狀態(tài)。湖北、湖南等省在出現(xiàn)非洲豬瘟疫情后生豬價(jià)格快速下跌，目前價(jià)格維持在13元/公斤左右。且當(dāng)前生豬積壓情況仍然嚴(yán)重，后期價(jià)格或進(jìn)一步下跌，主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能或?qū)⒓铀偬蕴?/span>
從主銷區(qū)的仔豬價(jià)格來看，盡管當(dāng)?shù)厣i價(jià)格出現(xiàn)了明顯的上漲，但是由于環(huán)保等政策導(dǎo)致產(chǎn)能擴(kuò)張大幅受限，10月份以來整體仔豬價(jià)格仍然穩(wěn)中有降。綜合來看，一方面主產(chǎn)區(qū)生豬價(jià)格的低迷以及仔豬價(jià)格的快速下跌將促進(jìn)行業(yè)產(chǎn)能出清，另一方面主銷區(qū)由于環(huán)保等政策導(dǎo)致生豬產(chǎn)能擴(kuò)張受限，整體生豬養(yǎng)殖行業(yè)將呈現(xiàn)明顯的供給偏緊的狀態(tài)，這也將促使生豬價(jià)格拐點(diǎn)的到來。長期來看，重大疫情會(huì)加速產(chǎn)能去化，或?qū)е轮芷诠拯c(diǎn)加快到來，我們認(rèn)為此次亦然，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)已經(jīng)不遠(yuǎn)，看好2019年全國性豬價(jià)趨勢(shì)性上行。
低成本構(gòu)筑核心競(jìng)爭力，龍頭企業(yè)市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升
成本優(yōu)勢(shì)是企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的核心要素，長期來看，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，生豬養(yǎng)殖行業(yè)競(jìng)爭強(qiáng)者恒強(qiáng)。對(duì)比養(yǎng)殖企業(yè)的完全成本，溫氏和牧原具備明顯的優(yōu)勢(shì)，今年上半年，我們測(cè)算溫氏股份的完全養(yǎng)殖成本在12.03元/公斤左右，牧原股份的完全養(yǎng)殖成本在11.39元/公斤左右。溫氏股份憑借“公司+農(nóng)戶”模式實(shí)現(xiàn)集團(tuán)與養(yǎng)殖戶的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，通過全方位的管控來實(shí)現(xiàn)生豬品質(zhì)的穩(wěn)定性，牧原股份利用自繁自養(yǎng)一體化的養(yǎng)殖模式來打造自身優(yōu)秀的成本管控能力，從而實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。長期來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的規(guī)模化程度將穩(wěn)步提升，龍頭企業(yè)有望憑借自己的成本優(yōu)勢(shì)加速產(chǎn)能擴(kuò)張，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的快速提升。我們預(yù)計(jì)，2020年溫氏股份和牧原股份合計(jì)的市場(chǎng)份額有望達(dá)到7%左右，相比2017年提升3.26個(gè)百分點(diǎn)，綜合來看，生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望形成強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭格局，具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望在行業(yè)競(jìng)爭中獨(dú)占鰲頭。
投資建議
我們認(rèn)為，當(dāng)前豬周期正處于行業(yè)產(chǎn)能加速出清階段，拐點(diǎn)邏輯正逐步強(qiáng)化，非洲豬瘟使得主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能淘汰趨勢(shì)確定，全國性豬價(jià)拐點(diǎn)即將到來，建議全面配置生豬養(yǎng)殖板塊，重點(diǎn)推薦龍頭溫氏股份和牧原股份，其次彈性品種正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、金新農(nóng)也值得積極關(guān)注。
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