2019-01-24 00:00:00 來源： 點擊：2927 喜歡：0
根據(jù)清科私募通數(shù)據(jù)，自2006年到2018年上半年，中國股權(quán)投資市場機構(gòu)累計投資45,648起，而退出僅16,587筆（多支基金退出一家企業(yè)記多筆），即使按照每起投資案例對應(yīng)一筆退出案例計算，機構(gòu)平均僅退出1/3的項目，這意味著投資機構(gòu)有大量的項目未實現(xiàn)退出，在管項目龐大。隨著國內(nèi)經(jīng)濟增長的放緩、“資管新規(guī)”等管理辦法的出臺，私募股權(quán)市場也面臨著募資困難、競爭加劇等問題，行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。面對日益嚴(yán)峻的市場環(huán)境，提高機構(gòu)募、投、管、退各方面的綜合實力成為獲得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵，而一直被忽視的投后管理服務(wù)也成為機構(gòu)提高自身實力的重點。清科研究中心通過對我國VC/PE投資市場的主要投資機構(gòu)進(jìn)行問卷調(diào)查、走訪調(diào)研，對目前股權(quán)投資市場機構(gòu)的投后管理現(xiàn)狀、主要投后管理類型、主要投后管理內(nèi)容及動態(tài)規(guī)劃、投后管理問題進(jìn)行了總結(jié)和分析，并梳理了標(biāo)桿機構(gòu)的投后管理模式，重磅推出《2018年中國VC/PE機構(gòu)投后管理調(diào)查研究報告》，旨在為我國VC/PE機構(gòu)投后管理提供參考建議。
機構(gòu)投后管理意識增強，投后管理團隊設(shè)置比例提高
根據(jù)清科研究中心的不完全統(tǒng)計，機構(gòu)的投后管理意識已逐漸加強。2013年的調(diào)研機構(gòu)中，僅有16.1%的機構(gòu)設(shè)置了專門的投后管理團隊，而2018年該數(shù)據(jù)已達(dá)70.3%。股權(quán)投資市場的快速發(fā)展，帶來了機構(gòu)體制的發(fā)展。但在投后管理人員設(shè)置上，機構(gòu)的投后管理人數(shù)占總體人數(shù)的比例較低。在本次調(diào)研的機構(gòu)中，投后人員占機構(gòu)總?cè)藬?shù)的10%以內(nèi)的機構(gòu)占16.7%，投后管理人員占11%-20%的機構(gòu)占44.0%，比例最高，其次是投后管理人員占總?cè)藬?shù)21-30%的機構(gòu)，占22.6%。投后管理人員人數(shù)的比重與機構(gòu)的發(fā)展策略和對投后管理的重視程度息息相關(guān)，投后管理的制度越完善、內(nèi)容越豐富，人員的需要越大。
投后管理模式多樣，機構(gòu)注重量體裁衣
根據(jù)公開信息及訪談?wù){(diào)研信息，目前投資機構(gòu)采用的投后管理類型主要有以下四種：投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制、“投資+投后”共同負(fù)責(zé)制、投后管理部門負(fù)責(zé)制、Capstone模式。從投資團隊負(fù)責(zé)制到Capstone模式，投后管理的滲透度和專業(yè)性逐漸加深，投后管理的服務(wù)性和可復(fù)制性也逐步提高。機構(gòu)可以根據(jù)投資風(fēng)格和管理要求，選擇適合自己的投后管理類型。
◆投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制：在投資經(jīng)理負(fù)責(zé)制下，投前投后實現(xiàn)了一體化，以“誰投誰負(fù)責(zé)”為中心。在該制度下，投資經(jīng)理對所投項目進(jìn)行持續(xù)跟蹤，對項目有充分了解，能夠?qū)Ρ煌镀髽I(yè)問題有針對性地跟蹤和改進(jìn)。這種模式權(quán)責(zé)明確、績效清晰，但是加重了投資團隊的壓力。針對這一問題，君聯(lián)資本的投后管理方式由此衍生形成了“項目團隊制度”，即相關(guān)項目負(fù)責(zé)人、參與人以及顧問人員組成項目團隊，對所負(fù)責(zé)的項目進(jìn)行投后管理。
◆“投資+投后”共同負(fù)責(zé)制：由于投后團隊在前期并未對被投企業(yè)進(jìn)行深入了解，更換對接人和對接團隊需要新的磨合期，因此部分投資機構(gòu)會采用“投資+投后”共同負(fù)責(zé)的方式。投資團隊負(fù)責(zé)與被投企業(yè)的對接工作，收集企業(yè)的運營資料、財務(wù)信息等，投后團隊則集中于對接資源，為企業(yè)提供系統(tǒng)性和針對性的增值服務(wù)。相較于前一種模式，投資人員的投后管理壓力得到了減輕，投后團隊為投資團隊提供了有力地補充。
◆投后管理部門負(fù)責(zé)制：專業(yè)化投后管理團隊的建立是VC/PE機構(gòu)發(fā)展到一定階段、擁有足夠的投資規(guī)模后專業(yè)化分工上的客觀需求。專業(yè)投后管理團隊的設(shè)置已成為目前投資機構(gòu)投后管理的主流需求。通過設(shè)置獨立的投后管理制度，可以分擔(dān)大部分投資經(jīng)理的投后任務(wù)，投后管理部門負(fù)責(zé)資源對接、定期回訪、企業(yè)調(diào)查、增值服務(wù)等工作。這種模式下，投后管理團隊在投后階段比投資團隊付出更多的精力。
◆Capstone模式：Capstone模式是KKR創(chuàng)立的投后管理方式，KKR旗下的KKR Capstone為KKR的投資項目提供全生命周期的投后管理，這是一家獨立于KKR投資團隊的投后管理團隊，旨在幫助KKR的被投企業(yè)進(jìn)行管理提升和改進(jìn)。Capstone 擁有世界一流的經(jīng)營管理咨詢?nèi)瞬?，為被投企業(yè)的產(chǎn)品管理、銷售和市場營銷、運營、采購、IT和人力資源管理等領(lǐng)域提供增值服務(wù)，并向被投企業(yè)收費。對比前幾種模式，Capstone模式能夠為被投企業(yè)提供更加專業(yè)的增值服務(wù)。
投資機構(gòu)投后管理內(nèi)容豐富，增值服務(wù)專業(yè)人才短缺
投后管理源于對被投企業(yè)運營狀況的監(jiān)督和考察，投資人為保證投資機構(gòu)和LP的利益，需要及時了解企業(yè)的運營狀況、監(jiān)督法律和財務(wù)狀況。除此之外，為了實現(xiàn)更好的投資回報，投后管理又加入了幫助企業(yè)提升價值的增值服務(wù)內(nèi)容。投后管理內(nèi)容主要包括日常管理和監(jiān)督、風(fēng)險監(jiān)控、外派人員管理、提供增值服務(wù)四大部分。
◆日常管理和監(jiān)督：包括對被投企業(yè)財務(wù)和運營數(shù)據(jù)的持續(xù)跟蹤、協(xié)議的跟進(jìn)、被投企業(yè)的定期評估、不定期走訪、資料的收集和歸檔等監(jiān)管工作。
◆風(fēng)險監(jiān)控：風(fēng)險監(jiān)控就是對項目建立投后管理風(fēng)險評價體系，制定不同的風(fēng)險等級，達(dá)到識別風(fēng)險、及時預(yù)警的效果。風(fēng)險評價體系一般包括外部環(huán)境的監(jiān)測、被投企業(yè)戰(zhàn)略實施情況、經(jīng)營發(fā)展偏離情況、其他重大風(fēng)險等。
◆外派人員管理：對于重大事項的管理，機構(gòu)主要采取外派董事、監(jiān)事、高級管理人員的方式。外派“董監(jiān)高”是機構(gòu)對于重點投資企業(yè)的常規(guī)做法，而外派最多的就是獨立董事和監(jiān)事。在調(diào)研機構(gòu)中，超過一半的機構(gòu)以外派“董監(jiān)高”的方式進(jìn)行投后管理。
◆提供增值服務(wù)：增值服務(wù)是指投資者向被投資企業(yè)給出所有有價值的增值性服務(wù)的總稱。投資機構(gòu)在行業(yè)內(nèi)的各種資源和豐富的投資經(jīng)驗是其獨特的核心價值，能夠幫助企業(yè)獲得更加廣闊的發(fā)展空間。從職能上看，投資機構(gòu)主要為被投企業(yè)提供戰(zhàn)略咨詢、人力資源、市場營銷、財務(wù)管理、管理提升、投融資建議、資本運作等增值服務(wù)。機構(gòu)需要配備財務(wù)、法務(wù)、人力、公關(guān)、市場等多維度的專業(yè)人才，投后管理人員應(yīng)具備行業(yè)分析、財務(wù)分析、戰(zhàn)略咨詢、流程優(yōu)化、技術(shù)改進(jìn)等專業(yè)能力。而目前機構(gòu)的對投后管理人員能力無嚴(yán)格要求，投后管理人員專業(yè)水平稂莠不齊，增值服務(wù)能力受限。
標(biāo)桿機構(gòu)投后管理優(yōu)勢明顯，早期/VC/PE 機構(gòu)各有千秋
標(biāo)桿機構(gòu)尤其是優(yōu)質(zhì)項目眾多、退出優(yōu)勢明顯的機構(gòu)，在投后管理方面的優(yōu)勢也十分明顯。知名機構(gòu)都建立了完善的投后管理體系，制定了投后管理制度。同時，機構(gòu)投后管理的優(yōu)勢也能夠反哺投前，幫助機構(gòu)提高投資收益。報告中對早期、VC、PE分別列舉了兩家標(biāo)桿機構(gòu)，詳細(xì)介紹了其投后管理形式和主要內(nèi)容。
◆早期投資機構(gòu)指專注于投資早期項目、天使項目的投資機構(gòu)，早期投資機構(gòu)可根據(jù)自身規(guī)模和投資風(fēng)格選擇不同的投后管理模式：少而精的投資風(fēng)格可以匹配深耕細(xì)作的個性化投后管理，而多而全的投資風(fēng)格更適合寬泛的標(biāo)準(zhǔn)化投后管理。
◆VC投資機構(gòu)是指主要投資于初創(chuàng)型的企業(yè)的機構(gòu)，VC機構(gòu)的投后管理體系相較早期投資機構(gòu)更加完善，從日常監(jiān)管和增值服務(wù)上都有了升級。投后管理有了更加明確的責(zé)任人和更完備的管理體系。從內(nèi)容上看，VC機構(gòu)對于人才引進(jìn)、資源對接、銷售拓展等方面更加側(cè)重。
◆PE投資機構(gòu)主要投資于擴張期、成熟期的企業(yè)，其投后管理模式最為豐富，內(nèi)容上也更加全面。擴張期企業(yè)雖然已較為成熟，但在發(fā)展過程中存在各種問題，改善這些問題也是提升企業(yè)實力的關(guān)鍵。PE投資機構(gòu)的投資風(fēng)格千差萬別，關(guān)注企業(yè)改制、企業(yè)增值的機構(gòu)傾向于配備更加專業(yè)的投后管理團隊，在戰(zhàn)略、財務(wù)、管理、運營、資源整合、資本運作等各個方面為被投企業(yè)提供增值服務(wù)。專業(yè)化的投后管理團隊甚至是專家顧問團隊、咨詢團隊對于PE投資機構(gòu)來說，顯得更加重要。
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